國君交運｜影子船隊製裁趨嚴，利好油運供需改善
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事件：外媒報道國內港口擬加強涉及美國製裁船舶管理。據路透社報道，國內某港口擬禁止涉及美國製裁的船舶停靠、接卸與提供船舶相關服務。相關船舶為已被美國財政部外國資產控製辦公室（OFAC）列入製裁名單的船舶實體，並在美國財政部官網公示。根據我們2025年初統計，美國財政部OFAC製裁船舶中共有約274艘油輪，其中原油輪202艘，相當於全球原油輪總規模（DWT）約6%；其中VLCC 66艘，相當於VLCC總規模（DWT）超7%。我們尚難研判相關管控的真實性與後續執行力度，業界認為港口加強管理符合邏輯，將有助於港口運營合規，規避潛在的法律風險和經濟損失。
背景：2024下半年油運業經曆壓力測試，伊朗油加大出口或導致影子船隊分流合規市場貨盤。2024年油運市場景氣前高後低，下半年經曆壓力測試，Q4旺季不旺。我們認為主要有兩方麵有原因：1）地緣油價。經濟波動下原油需求走弱，而地緣衝突仍主導油價中樞回落緩慢，導致煉廠盈利承壓而開工率同比明顯下降；2）貿易結構變化。2024下半年中東原油出口同比持平，其中伊朗出口加速增長，導致影子船隊分流合規市場貨盤。根據Kpler數據，被製裁油輪仍持續承運伊朗原油出口，在過去一年伊朗油加大出口中作用關鍵。
影響：影子船隊製裁趨嚴，有助於合規市場貨盤恢複與油輪有效運力縮減。過去兩年美國逐步加強影子船隊製裁力度，對涉及伊朗、俄羅斯、委內瑞拉等違規貿易的影子船隊進行識別與具體製裁。2024年12月3日美國再次製裁伊朗影子船隊相關的35個企業及船舶（19艘），美國認為石油收入為伊朗政權提供了資助其核計劃、開發先進無人機和導彈的資源。目前美國財政部OFAC製裁油輪中涉及伊朗占比近半。觀察Kpler高頻數據，或由於擔憂美國加強製裁伊朗的相關潛在風險，過去數周伊朗原油出口已開始縮減。預計影子船隊製裁趨嚴將壓縮其運營空間，老舊油輪運營效率或將下降，有利於合規市場貨盤恢複與油輪有效運力縮減，或加速老船拆解。
未來油運供需有望好於預期，風險收益比再具吸引力，維持增持。未來數年油輪供給剛性將持續，製裁趨嚴更有望進一步縮減有效運力。2024下半年油運業景氣回落加劇需求擔憂，我們認為油運需求仍將有望繼續增長，傳統能源需求仍具韌性，且原油增產將利好油運需求增長。未來兩年地緣對油價影響或將減弱，全球將進入原油增產周期，業界預期OPEC+、南美、北美將逐步增產，將驅動原油貿易增長。預計未來油運供需有望好於預期，且具油價下跌期權。市場預期回落低位，股息支撐估值下限，風險收益比再具吸引力，關注地緣局勢變化與逆向時機。
風險提示：經濟波動,地緣形勢,環保新政實施不及預期,安全事故。
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本文摘自：2025年1月8日發布的《影子船隊製裁趨嚴，利好油運供需改善》
嶽⠠⠩‘민Œ資格證書編號：S0880514030006
尹嘉騏，資格證書編號：S0880524030004
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