2017年情景再現？新興市場貨幣或守得雲開見月明

來源：金十數據

2025年初，隨著投資者對美元拐點出現的預期升溫，新興市場貨幣意外反彈。盡管特朗普關稅政策的不確定性仍存，但市場對新興市場貨幣的樂觀情緒正在增強。

巴西雷亞爾和哥倫比亞比索等貨幣年內漲幅超6%，因其高收益率吸引了資金流入。波蘭茲羅提和南非蘭特等多種新興市場貨幣也在上漲。

Ninety One Plc．預計新興市場貨幣兌美元匯率將升值，逆轉了其去年的預測。Lazard Asset Management也在本月開始轉為看漲新興市場貨幣。

推動新興市場貨幣走高的是美元的走弱，因有跡象顯示特朗普承諾的關稅可能比預期的更溫和且更不緊迫。對美國經濟增長的初步擔憂和歐洲財政刺激的前景也在拖累美元走低。對許多交易者來說，這種動態讓人想起特朗普第一任期初期的情景，當時新興市場貨幣在美元走弱後大幅上漲。

Ninety One新興市場主權債務和貨幣聯席主管格蘭特ⷩŸ‹伯斯特（Grant Webster）表示：“現在的形勢與2017年非常相似——當時特朗普確實開始談論關稅，但關稅花了很長時間才實施。美元的一些重要支撐因素似乎開始轉變。”

當然，2017年新興市場貨幣指數上漲約11%後，2018年特朗普政府將關稅言論變為現實，引發了新興市場貨幣的拋售。

Lazard新興市場債務聯席主管夫ⷥ–쥸Œ（Arif Joshi）表示，隨著特朗普對貿易政策采取更謹慎的態度，今年的情況發生了變化。他估計，當前的關稅計劃將使美國對世界其他地區的關稅有效提高約2%，遠低於去年提出的兩位數稅率。這可能促使美元在去年9月至1月初的漲勢逆轉。

近期市場數據顯示，對新興市場貨幣的樂觀情緒正在增強。MSCI新興市場貨幣指數年內上漲1.4%，而彭博美元指數下跌1.7%。花旗集團編製的倉位數據顯示，對新興市場貨幣的需求達到去年10月以來的最高水平，其追蹤的23種貨幣中有15種在過去一個月出現淨買入。

花旗外匯量化投資者解決方案全球主管克裏斯蒂安ⷥᨥ🧧‘夫（Kristjan Kasikov）表示：“對衝基金和真金白銀最近幾周都在增加對新興市場貨幣的敞口。”

高收益率貨幣

高利率國家的貨幣，尤其是拉丁美洲的貨幣，引領了新興市場貨幣的這波漲勢，因套利交易者尋求利用更高的收益率。

今年前40個交易日，買入哥倫比亞、智利比索和巴西雷亞爾兌美元的一籃子貨幣的投資者平均獲得了約7.3%的總回報率。這是自2022年以來的最高水平，也是十多年來的第二高水平。

然而，做多新興市場貨幣仍然是一個大膽的賭注。特朗普的經濟政策議程對全球利率和美元路徑的影響仍不明確。此外，去年套利交易策略受挫的噩夢還曆曆在目，以日元融資的套利頭寸崩潰擾亂了發達和新興經濟體的交易。

因此，拉丁美洲套利交易的投資者不太可能使用日元融資頭寸。紐約畢爾巴鄂比斯開銀行（BBVA）全球外匯和拉丁美洲策略主管亞曆杭德羅ⷨꇥ𞷦‹‰多（Alejandro Cuadrado）表示，許多投資者正在持有對美元和其他亞洲貨幣的空頭頭寸。

今年迄今，外匯市場波動較為溫和，遠低於去年11月美國大選前後的水平。ICE BofA MOVE指數（衡量美國國債收益率預期波動的指標，對新興市場債務和貨幣有廣泛影響）交易於近三年來的最低水平附近。

BBVA建議投資者在2025年做多一籃子拉丁美洲貨幣，但低配墨西哥比索，同時做空一籃子亞洲貨幣——這是因為其押注除了墨西哥和與哥倫比亞的短暫移民爭端外，拉丁美洲在關稅戰中基本不受關注。

Lazard的喬希表示，進入2025年時，市場預期美國將實現超常增長，同時對關稅的擔憂很強烈，而歐洲幾乎沒有增長可能增加的跡象。他說：“這些因素今年都不如預期。”