原油：暴力拉漲的背後

发布于：2025-07-04 16:39:09编辑：龍興鳳舉網来源：龍興鳳舉網阅读：25

來源：紫金天風期貨研究所

近期表現明顯強勢，主要原因在於1、美國財政部對俄羅斯部分能源企業的製裁；2、地緣風險的助力；3、樂觀非農數據下強美元的支撐；4、山東港口禁止靠港加劇國內供應擔憂。

後市展望，我們認為當下基本麵數據仍較為健康，其對油價下方的托底效果仍在。需要注意關注本輪製裁的後續真實落地情況和1月20日特朗普就任後帶來的“特朗普衝擊”的影響，階段性來看我們認為特朗普就任節點前後，原油波動率方麵仍有進一步放大的傾向。

1⠥‘褺”外盤上漲破位，周一SC開盤漲停

外盤方麵，自上周五（1月10日）下午開始出現明顯拉漲，截至1月13日早9點，Brent收至81.25美元/桶，WTI收至78.13美元/桶，較周五日盤時間上漲雙雙超過4%，單日漲幅均超過4美元/桶，二者均創下自2024年10月初以來的價格新高。

圖1：外盤原油自上周五（1月10日）下午出現明顯拉升

數據來源：文華財經，紫金天風期貨研究所

內盤方麵，上周五（1月10日）夜盤跳空高開2%，周一（1月13日）開盤漲停，收至626.3元/桶，為2024年7月以來的曆史新高。

圖2：周一（1月13日）SC開盤漲停

數據來源：文華財經，紫金天風期貨研究所

2 本輪上漲的幾大原因

1、美國財政部製裁俄羅斯主要能源公司是本輪上漲的直接驅動。北京時間周五晚間，美國財政部公布了對俄羅斯兩大主要能源公司Gazprom Neft和Surgutneftegas和180多艘船隻進行製裁，製裁自2月27日生效。根據曆史數據顯示，兩家公司原油出口約占全俄原油出口的30%，擁有煉能占全俄的20%左右，成品油方麵，柴油出口量級最大。另外本輪製裁的船隻多數與俄羅斯出口的影子船隊有關，根據部分谘詢機構評估，本輪製裁影響的影子油輪量級約占全球的17%左右。⠀

就本次製裁而言，定性依舊為超預期。臨近特朗普方麵之前多次向俄羅斯方麵示好，其政治偏向稍顯親俄，市場前期也多計價特朗普任期內俄羅斯出口或存部分增量，本輪製裁目前定性為拜登政府繼續為俄羅斯政府施壓所致。考慮到特朗普近期又多次提出緩和俄烏關係，繼續釋放緩和信號，本輪製裁政策落地後期或仍有諸多變數，重點關注後續製裁真實的落地情況。

圖3：成品油方麵柴油漲幅明顯

數據來源：紫金天風期貨研究所

2、地緣風波再起，為強勢油價再添一把火。周五晚間，胡塞武裝方麵再次使用無人機襲擊美軍“杜魯門”號航母，這也是近半個月以來的第三次襲擾。俄烏方麵，1月11日晚間，烏克蘭襲擾了俄羅斯Taneco煉油廠，其為俄羅斯方麵最大的煉廠之一，這也是數月以來烏克蘭方麵再度襲擾俄羅斯煉廠，雖然俄羅斯方麵否認了煉廠受損，裝置方麵的真實影響還需進一步觀察。

3、非農就業出爐，市場繼續交易強美元。上周五（1月10日）晚間美國12月份非農就業數據出爐，美國勞工部公布，美國 12 月非農就業人口增加 25.6 萬人，預期為 16.5 萬人。11 月和 10 月新增就業人數合計較修正前低 5.9 萬人。12 月失業率為 4.1%，低於預期和上個月的 4.2%。整體而言數據向好，但就資本市場表現而言，數據公布後，美元、十年期美債收益率表現強勢，美股、走弱。市場認為強勁就業表現將進一步延後降息節奏，Fed Watch顯示降息節點後移至9月。強美元交易下再通脹的進一步炒作，也給了油價部分宏觀支撐。

圖4：美聯儲降息繼續後延至9月

數據來源：Fed Watch、紫金天風期貨研究所

4、山東港口禁止美國製裁油輪靠港，加劇國內供應擔憂。上周市場消息傳出，山東港口方麵為避免潛在的風險，對涉及到美國製裁的船舶靠港進行了進一步的限製。根據船期數據顯示，敏感國家如伊朗/俄羅斯進口比例超半數，整體而言此次限製對國內尤其是山東地煉方麵的供應將產生直接影響，受此影響，近期山東汽油柴油價格表現強勢。

圖5：山東港口俄羅斯/伊朗貨源進口超半數

數據來源：Kpler、紫金天風期貨研究所

3 還能持續嗎？

前期我們提出可以階段性關注WTI月差，主要邏輯為1、美國煉廠高開工背景下，庫欣低庫存或將階段性繼續維持。2、冬季來臨，寒潮加持下產油裝置意外事件高發。就近期表現來看，疊加近期出台的部分製裁措施的逐步釋放，市場對近月緊張的擔憂確實在放大，遠月OPEC仍有回補預期的背景下，遠月價格方麵表現的更為克製，因此也可以對比看出，1-6月差較1-2月差表現的更為明顯。

圖6：近期WTI月差表現明顯強勢

數據來源：紫金天風期貨研究所

後市展望，最新的數據顯示基本麵仍較為健康，WTI方麵，庫欣的低庫存繼續維持，商業原油庫存方麵環比繼續去庫，上下遊方麵並未受到寒潮帶來的明顯影響，上遊原油產量也繼續持穩，下遊美灣煉廠開工繼續階級性走強；Brent方麵北海貼水仍舊偏強；下遊方麵，受階段性俄羅斯製裁影響，柴油表現強勢進而拉漲煉油利潤，全球煉廠開工當下也居於高位，全球來看整體基本麵方麵對油價的托底作用仍在，波動率方麵，我們認為在1月20日特朗普就任左右，市場波動或將進一步放大，原油波動率方麵也會隨之抬升。

但需要警惕的幾個方麵，1、階段性強勢上漲可能帶來的階段性超調風險。2、特朗普上台後帶來的“特朗普衝擊”，如緩和地緣局勢，頒布行政命令刺激美國國內原油開采等。3、降息幅度放緩後，帶來的階段性可能的宏觀轉向。

圖7：基本麵的偏強支撐仍在